[Weekly BIZ] '선진국 불황·신흥국 호황'공식, 이제 정반대로 바뀌고 있다/ 조선닷컴

[Weekly BIZ] '선진국 불황·신흥국 호황'공식, 이제 정반대로 바뀌고 있다

임태섭 맥쿼리 증권 한국 대표

[출처] 본 기사는 조선닷컴에서 작성된 기사 입니다

 

 

입력 : 2014.07.18 13:59

[하반기 세계경제 전망]
돈줄 조이는 미국 _ 美 고용 시장 훈풍 하반기 GDP 2.6%성장 예상
유럽은 초강수 부양책 실시 불황의 늪에서 벗어날 조짐
中 2분기 성장률 7.5% _ 성장률 목표 수준 근접하면
다시 구조조정에 정책 초점 세계경제 견인하긴 힘들듯
한국 경제는 _ 4분기 이후 내수 본격 회복
수출 증가세 지속되고 원화 강세기조 약해질 전망

임태섭 맥쿼리 증권 한국 대표

2008년 글로벌 금융 위기 이후 이어져 온 선진국 불황, 신흥국 호황의 공식은 이제 선진국 회복, 신흥국 불황이란 정반대 방향으로 가고 있다. 미국은 경기가 회복되고 있다는 자신감을 바탕으로 천문학적으로 뿌려오던 돈줄을 죄기 시작했고, 유럽과 일본은 오랜 불황의 늪에서 빠져나올 기미를 보이고 있다. 반면 '10년 호황'의 신흥국들은 파티를 끝내고 구조조정이란 숙제를 떠안은 채 악전고투 중이다. 중국 경제 역시 각종 난제가 쌓여 있다.

하반기 세계경제는 어떻게 전개될 것인가. 임태섭 맥쿼리 증권 한국 대표와의 문답으로 풀어봤다. 그는 골드만삭스와 메릴린치 등에서 20년 가까이 투자전략가로 활약해 왔다.

1 하반기 세계경제에서 가장 주목할 포인트는?

"우선 선진국 중앙은행들이 각자의 길을 걷기 시작했다는 점이다. 주요 선진국 중앙은행들은 금융 위기 이후 공동보조를 취해 왔으나, 올 초부터 각자의 길을 가기 시작했다. 미 연준은 양적 완화를 축소하고 있고, 영란은행도 금리 인상 시기를 거론하고 있다. 반면 유럽중앙은행은 금리 인하와 양적 완화를 강화하는 부양책을 쓰기 시작했다. 일본 중앙은행도 양적 완화를 더욱 강화할 태세다.

미국 경제는 2013년부터 점진적인 상승세를 지속하고 있다. 1분기엔 이상 한파와 재고 조정으로 마이너스 성장했지만, 2분기에 다시 상승세로 돌아섰다. 또 비농업 취업인구가 지난달 또다시 20만건을 훨씬 상회, 1990년대 말 이후 가장 왕성한 일자리 창출력을 보이고 있다. 이 같은 고용시장의 훈풍은 미국 경제의 70%를 차지하는 민간소비를 자극함으로써 올 하반기 미국 GDP 성장률을 2.6%대 이상으로, 2015년 상반기에는 잠재성장률 3%를 넘어서는 수준까지 견인할 것이다. 이처럼 경기가 본격적인 회복세에 접어들자 미 연준은 양적 완화책을 축소하며 통화신용정책의 정상화를 위한 첫걸음을 내디뎠다.

유럽 경제는 작년 하반기부터 단일 통화 체제 붕괴에 대한 우려에서 벗어나며 서서히 반등하고 있지만, 아직 금융 위기의 후유증을 완전히 벗어나지 못하고 있다. 현재 유럽 경제는 디스인플레이션(disinflation), 즉 물가가 하락하는 디플레이션(deflation)은 아니더라도, 물가상승률이 지속적으로 하락하는 위험한 상황에 처해있다. 유럽중앙은행은 여기서 벗어나기 위해 지난 6월 초 예금금리를 -0.1%까지 인하하는 초강수 부양책을 실시하기 시작했다. 또한 미국과 일본이 실시 중인 채권 매입 프로그램을 정책 옵션으로 남겨둠으로써 디스인플레이션이 지속될 경우 더욱 강력한 양적 완화책을 실시할 수 있음을 밝혀두고 있다.

이 같은 유럽중앙은행의 강경책은 유로존의 인플레이션 기대 심리를 안정시키고 채권 금리를 초저금리 수준에 묶어둠으로써 유로화의 점진적 약세를 유도하고 내수를 활성화시킬 것이다. 지속적인 감소세를 보였던 설비 투자도 최근 초저금리를 바탕으로 살아나면서 성장에 기여하기 시작했다는 점을 주목해야 한다. 경기 회복세가 독일뿐 아니라 아일랜드, 스페인, 포르투갈 등 위기를 겪은 경제에도 파급되고 있다.

일본의 경우 소비세 상승 여파로 3분기까지는 경제 회복세가 주춤할 것이다. 아베노믹스의 궁극적 목표인, 경제 구조조정의 대체적 윤곽이 얼마 전 발표됐다. 일본은행은 소비세 인상의 여파를 벗어나고, 구조조정의 성공적 수행을 뒷받침하기 위해 2015년 말까지 현재의 강력한 양적·질적 완화 정책(QQE)을 지속적으로 추진할 것으로 전망된다. 아베노믹스의 구조조정은 언뜻 외부의 시각으로는 크게 진전이 없는 것으로 보이는 면도 있지만, 그 나름의 계획된 절차와 속도대로 차근차근 진행되고 있는 것으로 분석된다.

하반기 세계경제의 또 하나의 포인트는 이원화(二元化)이다. 선진 경제권은 앞서 설명한 것처럼 대체로 회복 국면에 들어선 것으로 보이지만, 신흥 경제권은 대내외 여건 악화로 침체 국면을 겪고 있다.

2008년 금융 위기 이후 선진국 중앙은행들의 양적 완화책은 상대적으로 높은 금리를 제공하는 신흥 경제권으로의 자본 유입을 부추겼는데, 항상 그랬듯이 지나친 자본 유입은 부작용을 낳는다. 신용 거품을 발생시키고, 내수를 과열시키고, 대규모 경상수지 적자를 일으켰다. 작년 여름, 미 연준이 본격적인 출구 전략을 논의하기 시작한 뒤로 브라질, 인도네시아, 인도, 터키, 남아공 등 이른바 '취약 5개국(Fragile 5)'을 비롯해 아르헨티나, 러시아, 칠레 등이 금융 불안과 경기 침체에 시달리게 된다. 이에 대처하는 방법은 결국 신속한 구조조정을 통한 생산성 향상과 일자리 창출이다. 하지만 구조조정은 정치 경제적 시스템의 역량과 시간을 필요로 하며 대부분 단기적 침체를 수반하는 것이 문제다.

2 중국 경제성장률은 어느 정도까지 떨어질까?

중국의 부실 채권 문제가 전면적 신용 경색이나 경기 하락으로 이어질 것으로 보지는 않는다. 하지만 중국 정책 당국은 신용 버블을 점진적으로 꺼뜨리면서 내수 소비 촉진을 통해 수출에 지나치게 경도된 구조적 불균형을 바로잡고, 그러면서도 성장은 일정 수준에서 유지하려는 어려운 작업을 하고 있다.

16일 발표된 2분기 성장률은 예상보다 높은 7.5%를 기록해 지난해 3분기 7.8% 성장 이후 7.7%, 7.4%로 이어지던 하락 추세에서 벗어났다. 중국 정책 당국은 최근 일부 지급준비율 인하나 제한적 예대비율 완화 같은 구체적 목표를 가진 부양책을 실시하며 목표 성장률 관리에 들어가기 시작한 것으로 분석된다. 성장률 목표를 달성하기 위해 하반기로 갈수록 경기 부양을 강화할 가능성이 크다.

하지만 투자에 전적으로 의존하는 성장 모델의 한계를 절감하고 있는 중국 정책 당국은 성장률이 목표 수준에 근접하면 또다시 구조조정에 정책 초점을 맞출 가능성이 크다. 결국 중국 경제를 비롯한 신흥 경제권이 세계의 경기 회복세를 이끄는 것은 당분간 기대하기 어려울 것이다.

3 새로 출범한 '최경환 경제팀'은 순항할 것인가?

하반기 우리 경제는 다른 신흥국에 비해 상대적으로 높은 수출 경쟁력을 바탕으로 선진 경제 회복세의 직접적인 수혜를 받을 것이다. 상반기 수출은 선진 경제권으로의 수출 증가에 힘입어 지난해보다 2.6% 증가했는데, 하반기엔 증가세가 가속될 것으로 전망된다.

문제는 미약하나마 회복세를 보이던 내수가 4월 세월호 사고 이후 다시 주춤하고 있다는 점이다. 내수의 본격 회복은 4분기 이후에나 가능할 것이다. 한 가지 희망적인 것은, 신용 버블의 후유증을 겪고 있는 다른 신흥국에 비해 우리 경제는 내수 부양책을 쓸 수 있는 여건이 갖춰져 있다는 점이다. 새로운 경제팀이 공언한 대로 규제 완화와 부동산 시장 활성화 정책을 펴게 되면 체감 경기 회복세에 영향을 미칠 것이다. 이렇게 점진적 상승세가 기대되는 경제 여건에 비해 신흥국 시장으로 분류되는 우리 금융시장은 사정이 다르다. 한국은 좋은 펀더멘털에도 불구하고 금융시장에선 여전히 신흥국으로 분류되기 때문에, 다른 신흥국 금융시장의 변동성 확대에 영향을 받게 된다는 얘기다. 신흥국 가산금리의 전반적 상승은 대외 차입 여건의 악화와 국내 금리 상승으로 이어질 가능성이 크다.

하반기 우리 경제의 최대 변수 중 하나는 미 연준의 출구 정책이다. 이는 신흥 경제권이 어떤 문제를 겪든 상관없이 미국 경제 여건에 따라 실행될 것이며 점차 강화될 것이다.

4 달러 대비 원화 환율은 얼마까지 떨어질까.

달러당 1000원 수준에서 점차 안정되면서 4분기엔 환율이 오름세로 돌아설 것 같다(원화 약세-달러 강세). 최근 실질실효환율(각국의 물가수준을 반영한 환율)이 적정 수준에 근접해 있고, 하반기 내수 활성화로 경상수지 흑자 폭 축소가 예상되는 데다, 내국인 해외투자가 대폭 늘면서 달러가 유출되고 있기 때문이다.

그러나 원화의 달러 대비 강세 기조는 약해지는 반면 다른 통화에 대해서는 반대로 절상 압력이 증가할 수 있다. 유럽과 일본 중앙은행은 돈을 계속 풀 것이기에 원화가 유로화와 엔화에 대해서는 강세를 보일 것이다. 또한 구조조정 압력에 처해 있는 신흥국 통화에 비해서도 원화가 상당한 강세를 보일 것이다.

5 미국은 언제 금리를 올릴까?

미 연준의 양적 완화 정책은 오는 10월에 완전히 종료될 뿐 아니라 이후 연준은 보유 채권의 만기 상환을 유도해 유동성 축소를 시작할 것으로 예상한다. 또 미국 경제에서 인플레이션 압력이 점점 커지고 있어 연준이 2015년 1분기 이후 첫 번째 금리 인상을 단행할 것으로 예측하고 있다. 금리 인상에 대한 기대감은 미국 채권 금리의 상승을 유도하고, 신흥국 시장 환율과 금리의 변동성을 급격히 확대시킬 것이다. 유럽과 일본의 양적 완화는 그 규모 면에서 미 연준의 양적 완화 축소를 상쇄하지 못할 것이며, 중기적으로 전 세계 유동성의 점진적 축소가 불가피하다.

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